陶冬的博客2016.1.30---黑田一击即中 央行三思后行

陶冬的博客2016.1.30---黑田一击即中 央行三思后行
上周市场焦点在央行政策和石油价格上。万众瞩目于联储的会议声明，不料风头被日本银行抢走。日本央行出人意料地加码QE，再次燃起资金对货币宽松政策的期盼，资金增加风险权重，全球股市走出一段上升波段，为极其疲弱的一月行情抹下一缕光彩。同时，美国联储的声明相对温和，但是没有想象的那样鸽派，也没有为三月加息关上大门。接下来的第四季度GDP增长和12月耐用品订单明显弱过分析员们的预测，资金进一步调整美国加息的时间点和力度的预判。石油价格继续回升，俄罗斯愿意参加石油产能谈判，改善了极度超卖的市场情绪，不过供需关系的基本面上暂时未见大的突破。如此背景下，恐慌指数VIX两周内从32滑落至20（情绪仍偏悲观，但不再极端），日本股市引领全球股市上升，十年期日本政府债利率由0.22%腰斩到0.11%，日元对美元从116迅速贬向221，美国十年期国债利率下跌6点，两年期跌5点。布伦特石油价格一周再升8%，黄金每盎司又涨20美元。
日本银行重启QE，应该说是上周市场的最大事件。九成的日本经济分析员预言BoJ不会采取行动，黑田东彦又一次突袭成功。市场认为日本央行不作举动，是因为它没有太多的的日本债券可供购买，而其QE／GDP比例远高过美国和欧洲；连安倍内阁也强调暂时无需扩张货币政策，市场预期日本等待四月后再行动。日本银行没有扩大每月购买资产数量，下调通胀预测却大体维持增长预测，但是杀手锏是针对新增的超额准备金向银行课征－0.1%的负利率，强调如有必要会进一步推低负利率水平。关于负利率部分货币委员会的投票为5:4，行长黑田在未能取得共识的情况下强行推出强力政策，改变了日本货币政策现有的构架，也改变了市场对日本QE的预期。这个负利率政策试图通过对银行存在央行的过量流动性作出惩罚来刺激银行贷款，意图很好，不过相信银行的反应不会热烈，对实体经济的直接帮助更小。估计日本央行也明白这点，所以选择在一个出人意料的时机出手，达成市场轰动效果。笔者相信黑田想达成的第一个效果，是为已成强弩之末的QQE政策注入信心。安倍经济改革缺乏实质性的可持续的进展，通胀目标渐行渐远，股市又出现滑坡，政策加码意在振奋市场人心。第二个效果，是维持日元的竞争力。全球市场震荡下，日元成为避险货币，它的升值（尤其对德国、韩国和中国货币升值）威胁日本的出口业、旅游业，所以黑田不愿意等。
继欧洲央行、瑞士储备银行之后，日本银行也实施负利率政策，对美国及中国央行构成心理压力。美国联储上周用一个相对持平的姿态来安抚市场，甚至有意不完全放弃三月加息的说法，为的是维护来之不易的货币环境正常化窗口期。然而，随后公布的经济数据很不理想，就业市场似乎也较低迷，令市场将今年的加息预期缩水，期货市场预期今年一次加息，大约在六月成事，这与公开市场委员会本年度四次加息的前瞻性指引大相径庭。不能不说，联储政策面临转弯的尴尬。笔者认为美国今年最终的加息次数，可能在市场预言和联储指引之间，本年度首次动手在年中，不过时机受到数据的影响。中国人民银行估计也面临类似的尴尬。年初的汇率乱波和民众的换汇热，令央行感受到来自外汇市场的压力，甚至让其打消了新年前降准的念头。尽管经济下滑迹象明显，人民银行只通过公开市场作短期流动性调配，政策上摆出中性态势。如果财政刺激（主要是减税）无法启动民间商业活动，货币政策可能年中前后也需要重新布局。从这个意义上看，日本银行上周所为改变了市场的风险取态，也可能改变了全球央行的心理状态。
本周焦点，在美国非农就业数据，尤其是在最近一连串令人失望的数据之后，就业状况惹人注目。预计一月非农就业增加190K，失业率为5%，时薪增长（环比）0.3%，如果属实则加息与否的争论会继续。除此之外，美国个人收入及消费预计有所放缓，ISM也料想回软。在欧洲，预期欧元区制造业PMI持平，英国PMI下滑，英格兰银行例会料维持利率政策不变。在亚太区，估计中国制造业PMI转弱，澳大利亚利率不变。
本周记每周六刊出，阐述作者对经济、政策与市场的理解、认识，为个人观点，并非投资建议或劝诱


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